《 国际金融报 》（ 2015年07月20日   第 17 版）

　　由于近期A股市场波动较大，股票发行注册制改革又成为了市场讨论的焦点。

　　其实，股票发行注册制改革是健康资本市场的必经之路，这是将公司上市交还给市场的表现。日前，在同济大学经济与管理学院主办的“2015中国资本市场发展高峰论坛”上，笔者指出IPO注册制的核心主要体现在发行上市者或上市公司有责，为发行上市提供保荐服务的保荐人有责，为股票发行提供审计和资产评估的会计事务所有责，为股票发行上市提供注册文件法律证明的律师事务所有责，即“卖者有责，买者有责”。

　　注册制主要强调发行人和发行有关的相关人员的责任，并在出现问题的时候要承担责任。这其中笔者认为应当包括六方面的责任。

　　第一是发行有责。谁发行谁有责，如果公司是股票发行的最大收益主体，也是股票发行的最重要的责任主体。一旦上市公司出现违法违规的情况，比如欺诈发行上市、虚假信息披露，上市公司本身，外加保荐人、会计师事务所、律师事务所等中介机构都要承担相应的责任。并且，包括上市公司董事、监事、大股东等，在上市公司发行中享受收益的同时都要承担责任，包括直接责任和衍生责任。

　　第二是荐者有责。保荐人也包括保荐机构和保荐的自然人。保荐人是股票上市第一把关者。目前，由于保荐人个体本身不具有重大的责任，他拿到巨大收益的同时，对项目没有担责，这是不对等的。有时，为了获得更大的利益，有的保荐人甚至可能在公司上市过程中过度包装。注册制改革显然离不开保荐制度的保驾护航，离不开保荐代表人的尽职尽责。保荐人就应该“优先”承担责任，对于保荐机构应该承担兜底的责任。

　　第三是审者有责。股票发行审计和资产评估的会计师事务所都要承担责任，包括经营业绩、公司状况审计和资产评估的责任。为什么要强调它们的责任，就是要确保这些机构在收集财务数据准的过程中，遵守的公信力。如果出现会计师事务所基于自己的利益，在资产评估中作假，会计师事务所应该承担相应的责任。同时所谓审者有责，就是会计师事务所、审计事务所都要承担重大审计的责任，不能出了问题就全摊在签字保荐人上，上市公司所在的会计师事务所也应该承担兜底的责任。

　　第四是律师事务所承担责任。在股票上市人递交或者公开的注册文件中，一些公司的合法性的文件都必须由律师事务所确定，所有公开注册文件都应该具有完全的合法性、合规性，如果注册文件有伪造的，相应的律师事务所就要承担相应的责任，甚至要承担更大的兜底责任。

　　第五是卖者有责。不少上市公司的高管在公司股票上市后身价翻了好几倍，由于股票发行价格存在溢价，一般都不会低于每股净资产，而作为新股在二级市场又会收到连续追捧炒作。因此，这些高管以及公司控股股东，在股票上市后可以获得很大的利益。而我们要强调的是，在股票上市后，这些大股东、公司高管不能随意将手中的股票卖出，即便卖也要承担相应的责任。

　　第六是买者有责。在注册制的环境下，买股票也是需要承担责任的，就是“自己为自己负责”。在现行的核准制下，投资者总认为新股上市都是经过政府审批的，存在公信力，因而提高了他们的估值溢价，长此以往便形成了一种依赖。今后，这种思维应摒弃。

　　（作者系深圳证券交易所综合研究所主任研究员）

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