Steven Wei Ho, Clark Liu, Shujing Wang

Journal of Financial and Quantitative Analysis，2025

推荐理由

金融中介理论认为，银行在私人借贷过程中具有筛选、监督和认证等方面的成本优势，银行贷款融资能够向市场传递有价值的私人信息。早期研究发现市场对银行贷款公告呈正向反应，但此后一些研究提出质疑，认为随着金融体系变化和信息环境改善，贷款公告的正向效应已不复存在。由于以往研究大多依赖小规模手工收集样本，样本代表性和统计效力的不足使得这一争论长期悬而未决。对此，我院经济与金融系教授王姝晶与团队开展深入研究，在金融领域权威期刊Journal of Financial and Quantitative Analysis发表论文

作者简介

Steven Wei Ho：University of Nevada, Las Vegas

Clark Liu：Tsinghua University

Shujing Wang（通讯作者）：Tongji University

关键词

Bank Loan Announcement; Big Data; 8-K Filings; SEC Form 8-K Disclosure Rules; Information Asymmetry

内容简介

本文利用大数据匹配技术，将DealScan数据库中的全部贷款记录与1994至2018年间320万份SEC 8-K文件进行匹配，构建了一个包含超过10,000笔银行贷款公告的综合样本，样本规模远超以往研究。研究采用事件研究法，基于Fama-French五因子模型和DGTW基准模型计算累积异常收益率（CAR），系统检验贷款公告前后的市场反应。研究发现，银行贷款公告能够引发显著的正向市场反应，全样本7天窗口平均累积异常收益率为0.48%，且这一效应在1994至2018年间持续存在。即使在2004年SEC实施新的8-K披露规则后，以及2010年Dodd-Frank法案生效后，正向效应依然显著。此前文献中基于随机抽取小样本得出的”贷款公告效应不显著”的结论，主要由样本规模不足和早期市场波动性较大所驱动。本文进一步分析了企业公告贷款的决策动机。当贷款金额占总资产比例较高、贷款异常利差较低以及信贷市场条件收紧时，企业更倾向于公告贷款，表明公告决策与贷款的重要性、定价和信贷环境密切相关。贷款公告的财富效应与银行传递的私人信息内容密切相关。当贷款对借款企业更具实质性（贷款资产比更高）、贷款定价更优惠（异常利差更低）、牵头银行持有份额更大、银团集中度更高时，正向市场反应更强。此外，高信用评级银行发放的贷款以及信贷市场条件较差时期的贷款公告，也产生更大的财富效应。本文的主要贡献在于：利用大数据技术构建了目前规模最大、最全面的银行贷款公告样本，解决了已有文献中关于样本代表性的争议，证明银行贷款的正向公告效应在不同监管环境下持续存在。同时，通过覆盖DealScan全部贷款的分析，揭示了企业公告决策的驱动因素，以及贷款条款、银行质量和信贷市场条件对贷款公告财富效应的影响机制。