中证监易帅强化注册制改革预期。综合境内外资本市场现状后，同济大学财经研究所所长石建勋教授指出，中国在研究并实施注册制改革相关规则的同时，须大力完善市场配套制度建设，着力构建融资者利益与投资者利益、一级市场和二级市场、融资速度与引资速度、上市与退市、多方与空方、造假者与打假者等六大平衡。

去年上半年，沪深两市各类融资和累计分红总额分别达5.96和4.51万亿元，但2009年至今累计回购仅128.94亿元。石建勋强调，上市公司分红整体比例偏低，回购少之又少，企业通过资本市场融得资金远超回馈投资者的收益，投资者投入的资金却远大于从市场所获收益，长此以往投资者必然远离市场，股市亦会失去投资及融资功能，“推进注册制改革须着力构建融资者与投资者利益的平衡，使市场从‘重融资’转向‘重回报’，从‘融资市’转向‘投资市’”。

石建勋解释，中国应从制度层面约束企业，强化其回报投资者的意识，建议完善上市公司治理与内控机制，提高其透明度、加强对公众投资者保护。同时，加强对大股东、董事及高层等的减持约束，维持其持股的相对稳定性，使其利益与中小股东保持一致。此外，还应新增现金分红制度，通过提高分红比例、回购等方式将收益回馈投资者。

一二级市场失衡待化解

石建勋指出，内地一级市场的高收益、低风险，和二级市场低收益、高风险，使投资者热衷“打新”，二级市场资金亦大量流入一级市场，这对二级市场构成严重冲击与破坏，并导致一些“绩差股”被爆炒；二级市场若持续低迷，伴随着资金流向一级市场的恶性循环，一级市场申购到的新股难在二级市场卖出高价，最终两大市场所有投资者均受伤害，并弱化资本市场投资功能，这不利于推进注册制改革。

作为注册制改革的重要配套条件，中国应构建一、二级市场的平衡，引导两大市场风险和收益水平渐趋均衡。石建勋建议，通过继续改进新股定价形成机制，推动实现IPO市场化和抑制高股价发行；通过完善股票退市制度，杜绝恶炒绩差股并鼓励长线资金入市；此外，他还建议引入香港资本市场新股发行“不对称比例配售”制度，遏制资金“无节操”流入一级市场。

资本市场须服务实体经济

石建勋强调，服务实体经济是资本市场的首要目标，注册制改革的初衷是令更多优秀企业融得资金，若脱离实体经济的扎实稳定发展，短期内资本市场或可出现繁荣，但这种“非理性繁荣”不仅背离注册制改革的初衷，更加大了整个国民经济的风险，因此需构建融资与引资速度的平衡，增强资本市场与实体经济联系，这是实现资本市场稳健发展之本，更是注册制改革成功之基。

在石建勋看来，中国须始终坚持“资本市场为实体经济服务”的指导思想，建立健全多层次资本市场，包括大力发展直接融资市场、场内和场外市场、现货及衍生产品市场等，搭建多元投融资平台，分散过多企业融资对市场的压力。他续称，未来应进一步完善各市场间有机的转板和退出机制，通过各层次市场间形成的或进、或出的有机联系，盘活多层次资本市场。

针对注册制环境下，企业上市数量将大幅提升的问题。石建勋指出，一个健康、有活力的资本市场应是一个有进有退、动态平衡的市场，注册制启动后亟待一个健全有效的常态化退市机制，否则必然给市场带来诸多弊端，“构建常态化退市机制，维持上市与退市的动态良性平衡，是与注册制改革相配套的重要制度，如此方能帮助市场主体牢固树立风险意识，有效遏制概念、题材和重组的炒作”。

至于多空方平衡方面，石建勋说，注册制改革需要一个稳健发展的资本市场，这需要市场多空两方的力量平衡，从而通过多空博弈将市场在小幅范围内有涨有跌，而非单边市的暴涨暴跌。他寄希望实现多空力量平衡，应培育投资者价值投资理念、鼓励长期投资、遏制机构散户化及市场操纵等行为。建议建立上市公司强制分红机制并努力培育以期指为代表的金融衍生品市场健康发展。

转自大公报：https://news.takungpao.com.hk/paper/q/2016/0302/3286746.html