钱一蕾、钟宁桦、沈一童

《管理世界》2025年第2期

推荐理由

地方债务风险兼具财政风险和金融风险的双重特征，防范化解地方债务风险需要财政和金融协同发力。钟宁桦教授团队在十余年的研究中，积累了大量与地方政府债券和城投债务相关的数据，对全国每个省、市、县的债务可持续性做了统计和评估。团队观察到，城投公司正在积极承建专项债项目并提供配套的市场化融资，这是衔接财政和金融资源的重要路径。

作者简介

钱一蕾：上海对外经贸大学金融管理学院讲师（同济经管2024届博士毕业生）

钟宁桦：同济大学经济与管理学院特聘教授

沈一童：同济大学经济与管理学院硕士研究生

关键词

专项债券，城投公司，财政金融协同，稳增长，防风险

内容简介

财政与金融的关系是地方债务管理中的一条主线，优化地方债务管理模式需要发挥财政与金融的协同效应。专项债券是近年来最大的增量财政资源，而城投公司则是专项债券项目的重要承建主体和金融市场的重要融资方，可以为符合收益要求的项目配套市场化融资。两者的结合衔接了财政和金融资源。本文将6.7万个专项债券项目数据、城投公司财务数据和地区经济基本面数据进行匹配，探究了城投公司承建专项债券项目这一模式对于微观企业和宏观区域层面的影响。

研究发现，该模式一方面改善了城投公司的经营绩效，并为其带来更多低成本、长期限的债务融资，有助于防化地方隐性债务风险；另一方面也可以发挥政府投资对于社会资本的引导作用，放大专项债券的投资撬动杠杆，提升区域投资效率。进一步分析发现，上述积极效应能否有效发挥，与专项债项目的投向高度相关。在投资回报情况较好的市政和产业园以及生态环保领域，提质增效的作用更为明显；而在收益情况不容乐观的交通领域，反而导致经营绩效和投资效率的恶化。

本文的研究结论具有以下贡献和政策启示。首先，本文借助微观项目层面的数据将专项债与城投公司相结合，揭示了财政与金融协同的微观作用机制。其次，本文基于资金投向的结构性视角，丰富了地方政府债务的经济效应研究。最后，就政策启示而言，本文为构建财政金融协同的地方债务管理模式提供了一个具体的、可进一步探索的方案，也为优化地方债务的资金投向提供了明确的方向，有助于实现“稳增长”与“防风险”的长期平衡。